医药板块：中药材和中药饮片行业深度研究

      “大健康”催生大产业、大产品和大品牌。 
        中药包括中药材、中药饮片和中成药三大支柱，中药材是生产中药饮片和中成药的原料。 
       从需求端看，2011年我国中药材和中药饮片销售规模将超过3000亿，在制药企业“大健康”战略和消费者养生理念共同推动下，中药材和中药饮片需求快速扩容，催生“大产业”的同时，也将诞生众多“大产品”。从供给端看，中药材全产业链面临规范、整合，需要“大品牌”，康美药业以行业规范者入市，迅速占领医院终端，并深入中药材源头、整合中药材市场打造现代流通模式。
                         
        中药材：大产业，人参、阿胶和虫草是定位奢侈品的大品种，新开河红参和东阿阿胶具品牌垄断优势。 
         2011年年销售规模将超过2300亿元，03-11年CAGR25%，是快速增长的大产业。 
         中药材虽然本质上是农产品，但由于讲究道地性，具有很强的资源特性，贵稀药材多是短缺资源, 
         我们看好其中的战略性大品种人参、阿胶和虫草，未来都是中药材中的奢侈品。 
        中国人参：出口价格仅为进口价格的1/10，康美药业新开河红参是中国人参垄断品牌，价值有巨大上升空间，中长期将站在药品肩膀上开发食品，是典型的大产品。 
         阿胶：东阿阿胶是阿胶垄断品牌，随着驴皮资源短缺，价格持续上涨毋庸置疑，阿胶身后的保健品市场空间巨大，是典型的大产品。冬虫夏草：同仁堂和康美药业等是虫草的品牌零售商，我们更关注虫草的唯一保健品，江中药业旗下参灵草，未来有望成为养生领域的重要奢侈品。 
        药膳则是一个潜力巨大又尚待开发的领域：康美药业和云南白药控股在开展药膳业务，该领域的品牌处于缺位状态。
                         
        中药材流通：大产业，从农产品流通模式走向现代物流，康美市场份额将超过20%。 
        我国中药材年交易规模超过2000亿，现行的中药材流通依托全国17个中药材市场，仍是落后的农产品流通模式，流通成本高企；未来将走向现代物流，流通成本将大幅下降至全产业链的3-5%，对流通企业而言，毛利率仍有10%，远高于药品流通毛利率水平。 
        2010年至今康美药业陆续介入全国四大中药材市场，基本完成全国布局--安徽亳州、河北安国、广东普宁和甘肃陇西，康美药业介入将加快中药材现代物流进程，公司将成为我国中药材第一大流通商，未来市场份额超过20%，上游牵手种植，中游牵手药商，下游牵手中成药企业和零售终端。
                         
        中药饮片：大产品，分享集中盛宴。 
        2011年销售规模将超过800亿，04-10年收入和利润复合增速超过40%，中药饮片是一个大产品系列，由于终端的特殊性和小企业的低劣品质，很利于培育大企业。 
        未来在中成药快速增长、养生消费和中药材价格上涨共同推动下，中药饮片继续快速增长；中药饮片行业集中度很低，超过95%的生产企业收入规模低于1亿元，龙头企业康美市场占有率也不过2%。 
        目前全国布局的只有康美药业，已经介入广东、北京和四川等地大型医院，未来将继续在全国其他地区扩张，分享行业集中盛宴。
                         
        做大产业、做大品牌和做大产品。 
        康美药业打造中药材全产业链，做大产业和大品牌，并发挥资源优势，做大人参、中药饮片等产品，我们上调评级至“买入”；东阿阿胶在做大品牌和大产品的战略思路下，为保障资源优势，上游介入驴养殖基地，下游延伸食品，进而做大产业，我们维持买入评级；江中药业是崛起中的创新型企业，参灵草是虫草唯一保健品，是有潜力的大产品和大品牌，2012年股价向上弹性较大，建议投资者逐步介入。