公司股价的“紧箍咒”破除
我们认为公司股价在过去的一年表现较差,估值处于医药行业最低水平(除原料药企业)的一个重要原因就是闽发证券破产质押股份进入市场流通的不确定性。一方面是被质押量的不确定性,另一方面是解除质押时间的不确定性,这就形成了公司股价的“紧箍咒”。如今这一不确定性已逐渐明确,短期来看这部分股权过户后,由于总量较大且债权人较为分散对股价将会造成一定的冲击,但是中长期来看由于股价“紧箍咒”的解除,公司的估值水平有望得到提升。
降压零号作为基本药物独家品种增长确定
降压零号上市30 多年来在国内赢得了较高的知名度。该品种(复方利血平氨苯蝶啶片)的批文共有两个,另一家为上海黄河制药有限公司,该公司至今未有该产品上市。因此可以认为降压零号是基本药物独家品种。全国高血压患病人数为1.6 亿人。目前降压零号在全国有500 多万人使用。随着医改的推进、基本药物制度的建立、医疗保障体系的完善,降压零号的使用人群将进一步扩大。
大输液包装升级加速进行,行业集中度必将提升
公司走在大输液行业产品包装结构升级的前沿。我们认为大输液行业集中度将加速提升,龙头企业将浴火重生。公司在大输液行业的竞争中具有明显的优势,我们认为公司在大输液的竞争中将胜出,未来将会成为大输液行业的寡头之一。
盈利预测与投资评级
降压零号明显受益于基本药物制度建设,增长确定。大输液业务面临价格下降风险,但是长期来看,公司必将浴火重生成为行业寡头。公司陆续推出的新品种如一君、盈源、匹伐他汀等品种也提供了新的增长点。我们维持盈利预测为09 至11 年分别实现EPS 0.83 元、1.04 元和1.29 元,对应动态PE 分别为30 倍、23 倍和19 倍,维持“买入”评级。考虑到闽发证券破产清算的推进,公司股价的“紧箍咒”将解除,我们调高目标价至30 元,对应10 年PE 为29 倍。