生意社10月21日讯
编者按：炒作水分被挤干中药材跌价近三成暴涨之后一路下探，对于眼下中药材市场的行情，行家直呼“看不懂”，中成药企业却觉得“很轻松”。截至10月上旬，中药材价格指数已经从今年的高点2905点一路跌到了2190点上下，跌幅超过25%。其中，有近八成中药材的价格出现下滑。这将对两市上市的中药公司业绩构成实质利好，哪些股最受益，请看机构解读。
海通证券（行情，资讯）（600837）：维持中药饮片行业“增持”评级
海通证券最新发布的研报表示，中药饮片行业存在不少问题，至今还没有一个统一的生产、流通和使用标准，从而导致企业呈现了小、多、乱、差的局面，统一标准势在必行。
今年4月以来，有关部门首先对毒性中药饮片作了调研，目前已进入尾声，国家食品药品监督管理局可能适时出台《关于加强中药饮片质量监管的通知》。海通证券的观点是，行业标准肯定会逐渐提高，毒性中药饮片也许先行，这导致的结果将是行业规范化、企业规模化，资源将向优势企业集中，对行业维持“增持”评级，行业龙头将受益。
建议重点关注康美药业（行情，资讯）（600518）。维持康美药业2010-2012年EPS分别为0.47元、0.71元和0.87元，给予2011年30倍市盈率，维持目标价28元，维持“买入”评级。
申银万国：给予中药行业“看好”评级
申银万国日前发布中药行业研究报告称，在制药企业“大健康”战略和消费者养生理念共同推动下，催生了一批大产业、大产品和大品牌。
报告分析，在中药材领域，人参、阿胶和虫草是定位奢侈品的大品种，新开河红参和东阿阿胶（行情，资讯）（000423）具品牌垄断优势；在中药材流通领域，从农产品（行情，资讯）（000061）流通模式走向现代物流，康美市场份额将超过20%；中药饮片领域，则大产品分享集中盛宴。
报告维持行业“看好”评级。上调康美药业评级至“买入”；维持东阿阿胶“买入”评级；江中药业（行情，资讯）]2012年股价向上弹性较大，建议投资者逐步介入。
（申银万国）
医药板块：中药材和中药饮片行业深度研究
"大健康"催生大产业、大产品和大品牌。中药包括中药材、中药饮片和中成药三大支柱，中药材是生产中药饮片和中成药的原料。从需求端看，2011年我国中药材和中药饮片销售规模将超过3000亿，在制药企业"大健康"战略和消费者养生理念共同推动下，中药材和中药饮片需求快速扩容，催生"大产业"的同时，也将诞生众多"大产品"。从供给端看，中药材全产业链面临规范、整合，需要"大品牌"，康美药业以行业规范者入市，迅速占领医院终端，并深入中药材源头、整合中药材市场打造现代流通模式。
中药材：大产业，人参、阿胶和虫草是定位奢侈品的大品种，新开河红参和东阿阿胶具品牌垄断优势。2011年年销售规模将超过2300亿元，03-11年CAGR25%，是快速增长的大产业。中药材虽然本质上是农产品，但由于讲究道地性，具有很强的资源特性，贵稀药材多是短缺资源，我们看好其中的战略性大品种人参、阿胶和虫草，未来都是中药材中的奢侈品。中国人参：出口价格仅为进口价格的1/10，康美药业新开河红参是中国人参垄断品牌，价值有巨大上升空间，中长期将站在药品肩膀上开发食品，是典型的大产品。阿胶：东阿阿胶是阿胶垄断品牌，随着驴皮资源短缺，价格持续上涨毋庸置疑，阿胶身后的保健品市场空间巨大，是典型的大产品。冬虫夏草：同仁堂（行情，资讯）（600085）和康美药业等是虫草的品牌零售商，我们更关注虫草的唯一保健品，江中药业旗下参灵草，未来有望成为养生领域的重要奢侈品。药膳则是一个潜力巨大又尚待开发的领域：康美药业和云南白药（行情，资讯）（000538）控股在开展药膳业务，该领域的品牌处于缺位状态。
中药材流通：大产业，从农产品流通模式走向现代物流，康美市场份额将超过20%。我国中药材年交易规模超过2000亿，现行的中药材流通依托全国17个中药材市场，仍是落后的农产品流通模式，流通成本高企；未来将走向现代物流，流通成本将大幅下降至全产业链的3-5%，对流通企业而言，毛利率仍有10%，远高于药品流通毛利率水平。2010年至今康美药业陆续介入全国四大中药材市场，基本完成全国布局--安徽亳州、河北安国、广东普宁和甘肃陇西，康美药业介入将加快中药材现代物流进程，公司将成为我国中药材第一大流通商，未来市场份额超过20%，上游牵手种植，中游牵手药商，下游牵手中成药企业和零售终端。
中药饮片：大产品，分享集中盛宴。2011年销售规模将超过800亿，04-10年收入和利润复合增速超过40%，中药饮片是一个大产品系列，由于终端的特殊性和小企业的低劣品质，很利于培育大企业。未来在中成药快速增长、养生消费和中药材价格上涨共同推动下，中药饮片继续快速增长；中药饮片行业集中度很低，超过95%的生产企业收入规模低于1亿元，龙头企业康美市场占有率也不过2%。目前全国布局的只有康美药业，已经介入广东、北京和四川等地大型医院，未来将继续在全国其他地区扩张，分享行业集中盛宴。
做大产业、做大品牌和做大产品。康美药业打造中药材全产业链，做大产业和大品牌，并发挥资源优势，做大人参、中药饮片等产品，我们上调评级至"买入"；东阿阿胶在做大品牌和大产品的战略思路下，为保障资源优势，上游介入驴养殖基地，下游延伸食品，进而做大产业，我们维持买入评级；江中药业是崛起中的创新型企业，参灵草是虫草唯一保健品，是有潜力的大产品和大品牌，2012年股价向上弹性较大，建议投资者逐步介入。
昆明制药（行情，资讯）：预增如约而至
类别：公司研究机构：中信建投研究员：罗樨日期：2011-10-18
主力产品强势增长
在我们的前期报告中，对公司主力产品之一的络泰粉针的分析表明，伴随产品本身的增长，以及对水针剂型的替代过程，其在未来几年有望保持50%左右的高增速。临床终端数据表明，上半年络泰粉针同比增长高达60.07%，进一步印证了该产品的高景气，而粉针与水针比例的扩大也证实了前者对后者替代过程的存在。
另一产品天眩清注射液所处的神经系统用药领域本身即维持了47.36%的复合增速，今年该产品增长有望重新恢复到40%～50%。
主力产品的高景气提供了利润的增长动力，三季报延续中报的高增长态势在情理之中。
营销体系调整与口服剂品种保驾护航
公司营销改革经过稳步推进，从产品的增速情况看，已经步入收获期，对全国销售地区分区管理，针对区域及产品特点执行不同销售策略，渠道建设的加强为主力产品持续放量以及二线品种的增长提供了条件。负责口服剂产品销售的昆云分公司下的血塞通软胶囊增长极为迅速，其他口服剂产品也有望在昆云成功销售经验的带动下出现销售放量。公司公告中亦披露，系统化管理使得口服剂产品对公司销售收入贡献日益增强。
盈利预测及评级
不考虑增发摊薄因素，暂时维持2011-2013三年EPS预测，分别为0.39、0.54和0.72元，12个月目标价18.9元，买入评级。
康缘药业（行情，资讯）调研报告：大品种初现，未来增长有望提速
类别：公司研究机构：中信证券（行情，资讯）研究员：李朝日期：2011-09-06
公司是研发驱动的国内现代中药龙头企业。康缘药业主营中成药制剂的研发、生产和销售，是研发驱动的国内现代中药龙头企业。2010年公司营业收入13.58亿元，实现归属于上市公司股东净利润1.81亿元，分别同比增长40.24%、12.77%。公司主要的收入来源是热毒宁和桂枝茯苓等品种。
热毒宁注射液有望成为公司首个过10亿品种。热毒宁具有清热解毒功效，2006年上市后增长迅猛，2010年销售收入3.2亿元（销售量约1100万支），同比增长60%。该品种目前主要在二级以上医院销售，覆盖约1900家医院，仅占二级以上医院的17%。竞品清开灵注射液年销售约13亿元、12亿支。
我们认为具有良好安全性、价格高的热毒宁有望取代部分清开灵市场。中药注射剂品种目前普遍呈现快速增长的势头，2006-2009年行业CAGR44.6%，随着市场开拓，未来3-5年内热毒宁销售收入有望突破10亿元。
桂枝茯苓胶囊将是稳定的现金流品种。公司独家生产的桂枝茯苓胶囊是治疗妇科血瘀症的经典用药，自1998年上市以来经久不衰。2010年销售收入3.6亿元，同比增长14.5%。该品种目前销售稳定，在美国FDA的II期临床研究受到暂时牲挫折，目前正在进行验证试验，年底有望重启II期临床研究。
银杏内酯有望成为公司下一个重磅品种。该品种主要用于治疗心脑血管疾病，目前正在等待新药批文。目前银杏叶注射液市场规模约30亿元，年销售量约2.5亿支，同类产品舒血宁和银杏达莫等单价仅10-14元/支。银杏内酯纯度更高，安全性将更好，该品种如能获批上市，将有望成为公司第二个年销售过10亿品种。
风险因素。
（1）原材料价格大幅上涨风险；
（2）中药注射剂安全性风险；
（3）中药注射剂新产品审批风险等。
盈利预测、估值及投资评级。公司是国内现代中药龙头企业，从产品线而言，热毒宁快速增长，在研产品丰富，银杏内酯市场前景看好，公司未来几年增速有望提升。我们预计公司2011-13年EPS分别为0.57/0.73/0.91元，参照2011年行业平均35倍估值，对应价格20.03元；结合DCF估值19.57元，目标价19.57-20.03元，维持“买入”评级。
天士力（行情，资讯）投资价值分析报告
类别：公司研究机构：中信证券（600030）研究员：李朝日期：2011-10-13
成长注入新动力，现代中药领头羊续写新一轮增长现代中药领军企业。公司主营现代中药，已形成以心脑血管系列药物为主的产品体系，主导产品复方丹参滴丸是目前市场上销售量最大的冠心病口服中成药。2010年公司实现收入46.52亿元，净利润4.5亿元。
心脑血管用药需求旺盛。由于饮食结构、生活习惯、工作压力的变化，我国心脑血管发病率近年持续上升，2009年心脑血管类中成药的市场规模达到348亿元，2007～2009年复合增长率为21.95%。我们认为未来两年心脑血管类中成药的高成长性能够持续，2012年市场规模有望突破600亿元。
复方丹参滴丸增长动力强劲。2010年复方丹参滴丸通过FDAII期临床试验，公司抓住契机强化学术推广，进一步扩大国内市场销售。截至今年7月底，国家基本药物制度已初步建立，复方丹参滴丸作为独家品种，在第三终端实现放量基本可以确定，预计今年可实现20%的增长。我们预计，若复方丹参滴丸能够于2014年在美国上市，经过4～5年的培育，2019年前后销售额有望达到2亿美元，全球销售额有望达到40亿元人民币。
中药注射剂是持续增长的强大引擎。2006～2009年心脑血管类中药注射剂的复合增长率高达55.3%。参麦类注射液的市场规模超过10亿元，注射用益气复脉（冻干）是其中唯一的冻干粉针剂型，日用药金额约为参麦注射液的10倍，替代现有品种市场空间巨大。目前国内仅有2家企业获得注射用丹参多酚酸的生产批文，上海绿谷的注射用丹参多酚酸盐为医保乙类品种，年销售额已超过3亿元，公司的注射用丹参多酚酸与之相比毫不逊色，预计进入医保目录只是时间问题，届时有望迎来销售放量。
风险因素。1）产品销售低于预期；2）中药注射剂不良反应事件；3）FDA认证存在不确定性；4）药品降价。
盈利预测、估值及投资评级。预测公司2011-2013年EPS分别为1.48/1.57/1.91元（2010年EPS为0.86元），对应的PE分别为27/26/21倍。考虑到公司注射用丹参多酚酸、重组人尿激酶原等新药陆续获批，研发步入收获期，未来增长点众多，FDA认证有望获得重大突破，给予2011年35倍PE，目标价51.80元，维持“买入”评级。
羚锐制药（行情，资讯）：内外兼顾、全程管控提升企业效益
类别：公司研究机构：上海证券研究员：赵冰日期：2011-09-01
报告目的：近期我们对羚锐制药进行了实地调研，本报告对此次调研情况进行梳理总结。
主要观点：OTC销售模式变革初见成效2011年，公司对主导产品硬膏剂的OTC销售进行了全面的变革，大力实施“全程管控模式”。所有终端客户必须按规定的最低零售价格销售，其利润得到根本保证，有利提高终端客户积极性，提升进货量。
预计全年硬膏剂的销售收入同比增长将达到30%以上。
芬太尼缓释贴剂项目进展顺利2009年4月，年产5000万贴芬太尼项目奠基开工建设，目前该厂房已经建设完毕，正在等候药品批文的取得。我们认为，未来影响芬太尼透皮贴剂销售的主要障碍是：1）用药习惯；2）国家对麻醉药品的管理。如果以平均每贴100元，初期销售100万贴计算，则一旦芬太尼项目投入市场，将至少增厚公司业绩0.10元（按照20%净利润计算）。
口服药销售快速成长公司口服药的主导产品是培元通脑胶囊和丹鹿通督片。培元通脑胶囊主要用于缺血性中风中经络恢复期，丹鹿通督片治疗腰椎管狭窄症，均系公司独家品种。公司今年加大培元通脑胶囊空白市场和丹鹿通督片高端市场的开发，进一步发展紧密型代理商，并积极探索新的厂商合作经营模式。预计全年口服药有望取得60%以上的快速增长，并有望取代硬膏剂成为公司主要的利润来源。
投资建议：未来六个月内，给予“大市同步”评级在不考虑芬太尼项目对业绩贡献的基础上，预计公司11年、12年实现每股收益为0.18元和0.21元，以8月29日收盘价12.15元计算，动态PE分别为66.79倍和57.67倍。中药行业上市公司10年和11年的平均静态、动态市盈率分别为34.51倍和26.07倍，公司目前的估值水平高于行业平均水平。2011年，公司在渠道管理上推广的“全程管控模式”初见成效，而口服药产品有望成为公司新的利润增长点，未来有望保持快速增长态势。如果公司未来能理顺治理结构，同时芬太尼缓释贴剂顺利投放市场，则公司业绩超预期的可能性较大，我们给予公司“大市同步”评级。
康恩贝（行情，资讯）：主打产品增长稳定，股权结构调整提升经营质量
类别：公司研究机构：天相投顾研究员：彭晓日期：2011-10-19
2011年1-9月，公司实现主营业务收入15.45亿元，同比增长11.14%；主营业务利润2.74亿元，同比增长84.21%；归属于母公司净利润2.31亿元，同比增长54.99%；摊薄每股收益0.33元。
利润的快速提升受益于参股公司资产增值以及康恩贝中药有限公司并表所致。公司参股的浙江佐力药业（行情，资讯）（300181）股份有限公司（简称“佐力药业”）于2011年2月在创业板上市，据有关规定公司对佐力药业的长期股权投资仍按权益法核算，因此佐力药业首发股份导致的净资产增加份额与应结转持股比例下降部分的长期股权投资账面价值的差额计入当期投资收益，为公司贡献EPS0.08元。另外公司受让公司控股股东康恩贝集团公司和徐建洪等7位自然人持有的浙江康恩贝中药有限公司合计99%的股权，导致康恩贝中药于本期纳入合并报表范围而增加利润。另外公司合并报表先后调出三江医药、调入康恩贝中药公司，致使公司综合毛利率提高2.09个百分点至65.19%。公司期间费用率达到51.28%，同比下降0.74个百分点，环比下降0.72个百分点，其中：销售费用率达到40.93%，同比下降0.65个百分点。公司应收账款周转率达到2.02次，同比上升0.29次；存货周转率达到0.75次，同比下降0.04次，经营质量有所提高。
主打产品增长趋于稳定。“康恩贝”、“前列康”、“天保宁”、“金奥康”、“珍视明”等主要品牌的销售2010年均出现较大幅度增长，其中“金奥康”产品增长42%，“康恩贝”系列、“前列康”、“天保宁”等增长均超过20%。公司大部分产品都是处方药和OTC的双跨品种，大部分的收入来至于药店等零售终端，竞争比较激烈。但公司良好的品牌效益，仍将保证公司的主打产品销量保持持续的增长，但增长幅度将放缓，我们认为2009、2010年连续两年的销售增幅分别为80%、50%，导致基数较高。
新药黄莪胶囊年内获批有望提升前列腺系列产品的市场占有率。公司核心产品前列康，是上市多年的成熟品种，在医院的销售市场拥有较完善的销售渠道。新药黄莪作为中药六类新药，有望利用公司已有的成熟渠道，降低市场开拓时间，提高公司前列腺系列产品在医院销售市场的份额。
盈利预测与投资评级。预计公司2011-2013年EPS分别为0.42元、0.41元和0.48元，按照10月17日收盘价10.75元计算，对应的动态市盈率分别为25倍、26倍和22倍，目前公司估值较低，维持公司“增持”的投资评级。
风险提示：1）零售市场竞争较为激烈的风险；2）原材料价格上涨导致产品毛利率降低。
江中药业：工程事故无碍公司正常经营
类别：公司研究机构：广发证券（行情，资讯）（000776）研究员：贺菊颖日期：2011-09-15
公告简述：在建厂房出现施工事故公司近期公告称：9月11日下午5时50分左右，公司位于南昌市湾里区江中药谷的一所在建厂房，由于工程承建单位在进行车间一楼梁板高支模浇筑的施工过程中，模板在水泥还未凝固前出现坍塌，导致刚浇筑的水泥跟随模板向地面倾泻。在各级政府及各界人士的全力救助下，截止2011年9月13日中午12时，本次事故造死3人死亡，15人受伤入院医治。
公司不承担事故责任，对公司正常经营基本无影响事故初步分析显示：工程施工方负全责，公司无须承担管理责任和事故的经济损失。此外，由于厂房为在建的液体制剂车间（即：募投项目之一的液体制剂车间，主要用于初元及参灵草），因此对公司现有的正常生产经营没有任何影响；该事故可能延后该工程的交付使用时间2-3个月（原计划2012年4月交付使用），但公司通过现有车间的工艺改进等手段可能化解一部分产能矛盾。因此，我们认为该事故总体来说对公司基本面基本无影响。
最困难的时候已经过去，经营逐步触底回升（1）成本角度看：短期内，8月底开始随着太子参新货大规模上市，贵州等产地的药材价格开始下降、成交量有所放大，目前贵州产地小统货报价已重新回到200元/公斤的水平，我们认为随着随着种植面积扩大、太子参将逐步走出反复震荡行情、价格下降趋势将逐步明朗；（2）销售角度看：预计第三季度随着广告投入的逐步增加，OTC产品的销售增速有望逐步上升、健胃及草珊瑚的提价能部分抵消三季度的成本压力，参灵草有望继续保持较快的增速，初元今年实现盈亏平衡。总体来看，公司经营拐点基本确立，类消费品龙头企业，维持买入评级暂维持公司2011-2013年EPS分别为0.78/1.16/1.52元，2012-2013年净利润分别同比增长49%和31%。公司经营触底迹象明显，我们建议积极关注。如果太子参价格下滑较快，公司明年业绩有可能超过我们预期。
风险提示太子参价格短期可能还有剧烈波动，我们希望投资者对此形成合理预期。
OTC及保健品市场竞争激烈，公司产品销售存在低于预期的可能。
紫光古汉（行情，资讯）：2011年半年报业绩点评
类别：公司研究机构：方正证券（行情，资讯）（601901）研究员：陈翀日期：2011-08-26
公司公布半年报业绩，上半年EPS0.1339元
上半年，公司实现营业收入1.63亿元，同比增26.82%，实现归母公司净利2719万元，去年同期为亏损，上半年实现EPS0.1339元。公司收入规模符合预期，但净利润低于预期，主要由于应收账款与其他应收款账龄变化导致计提1233万元坏账准备从而拖累业绩。
养生精销售稳步增长，省外扩展仍需提高
上半年公司中药及保健品实现收入1.15亿，同比增长43.01%，毛利率69.26%，同比提高0.85百分点。其中古汉养生精实现收入1.14亿，同比增长43.27%，养生精销售增长良好，我们预计公司中药部分全年可实现收入2.56亿元。养生精省外扩展进度慢于预期，上半年公司省内销售同比增长27.28%，而省外销售同比增长24.04%，仍然慢于省内销售增速。养生精产品在湖南地区年销售近2亿，而外省几乎没有销售，如若销售范围扩展，该产品空间巨大。
南岳制药血制品贡献投资收益，但长期无法持续
除养生精外，公司另一大利润来源为持股36%的南岳制药投资收益，上半年公司投资收益1490.3万，而去年同期投资收益为-251万，主要由于南岳制药去年同期处于GMP改造而停产。南岳制药上半年销售之前存货故实现较大收益，我们认为按公司目前采浆量无法持续贡献高额利润，未来南岳制药投资收益将下降。
盈利预测与投资评级
公司看点仍集中于养生精4亿支产能扩张与省外扩展，西药部分衡阳制药重组进展等。下调公司2011年至2013年EPS分别为0.36、0.46元与0.53元，维持“增持”评级。
康美药业：全产业链模式打造中药帝国
类别：公司研究机构：民族证券研究员：涂羚波日期：2011-09-20
公司是民营控股的中药饮片龙头企业。公司主营中药饮片、中药材、化学药品等医药产品的生产、经营和批发销售，是中药饮片行业的领导者和行业标准制定的参与者，马兴田及其家族是公司的实际控制人，持有公司38.95%的股份。
高速成长企业的典范。公司近年来经营业绩快速增长，2008-2010年营业收入年复合增长率达到38.16%，净利润复合增长率55.85%。2011年上半年中药材和中药饮片收入大幅增长推动收入、净利润同比增长90%、41%。
全产业链模式是公司突出的竞争优势。公司上游整合药材资源，强化药材产地竞争力；中游链接产地加工，推进饮片布局；打造现代中药材贸易和物流平台一体化增值服务提供商；应用市场综合信息优势，稳定增长中药材贸易业务；下游借道零售药店、中医院和药食同源保健食品，涉足消费终端，实现中医药和医疗服务的产业链一体化。
未来业绩增长亮点颇多。成都基地和北京大兴基地的投产将保证饮片业务30%以上的增长；新开河人参随着产能释放，将逐步成为主要盈利点之一；中药材贸易提供持续的盈利来源；新型的物流增值服务带来额外的盈利增长点。
给予“增持”评级。预计公司2010、2011、2012年实现净利润11.55亿元、16.39亿元、21.27亿元，同比增长61%、42%、30%，每股收益0.53元、0.75元、0.97元。按照公司2011年40倍PE估值，一年期合理估值21.2元，给予“增持”评级。
